今日次新股我们一起梳理一下华业香料，公司一直专注于经营香料业务，主要从事内酯系列合成香料的研发、生产和销售，主营业务突出。公司生产的内酯类香料是最为重要、用途最为广泛的一类香料，具有很高的性，性质稳定，香气成分重要，在香精配方中被大量应用，被广泛地应用于食品饮料、日化、、饲料等行业。

公司内酯系列合成香料的主要原材料正辛醇、正己醇、正庚醇来源于油脂加工行业，其他脂肪醇、丙烯酸、丙烯酸甲酯等来源于石油化工行业、煤化工行业，公司客户为食用香精、日用香精、烟用香精、饲料香精等香精生产厂商。

香料香精的应用与人民生活密切相关，未来随着世界经济的发展、人民生活水平的提高，以及下游行业的持续增长，香料香精行业的市场规模将继续增长。根据Freedonia2预测，预计到2025年，全球香精及香料需求将达到315亿美元。另据Freedonia预测，预计到2025年，全球食品及饮料产品产量将达到3.17万亿美元；全球日化产品产量将达到4,350亿美元。根据中国香化协会预测，“十三五”期间，我国香料香精行业年平均增长速度不低于7%，高于国民经济（GDP）发展预期，至2020年生产销售总额预计可达到510亿元左右。

从全球前十大香料香精公司的销售数据看，1999年总销售额为129亿美元，占全球总销售额的64.60%；至2017年，该比例达到77.20%。尤其奇华顿、芬美意、国际香料和德之馨四家公司，近年来合计市场份额均保持在50%以上。全球香料香精市场行业集中度较高的态势短期很难改变。

受制于资本、技术、人才，我国香料香精行业集中度较低。经过多年的长足发展，我国香料香精行业已涌现出一批专业化香料香精生产企业，部分骨干企业发展迅速，积极参与全球市场竞争。行业内有一定影响力的企业将通过合资、并购、重组或通过资本市场的助力而快速成长壮大，行业集中度的提升将成为国内市场未来的发展趋势。

根据中国香化协会出具的《证明》（香化协字[2020]2号），2017年度、2018年度和2019年度，公司在我国香精香料行业的细分行业内酯系列香料行业中，产品销售额和销售量均排名。

一、国内内酯系列合成香料行业领军企业

华业香料成立于2002年；2004年丙位内酯首次出口国际市场；2010年丙位内酯技改，建成“中国香料塔“，生产线全程采用PLC控制系统；2011年公司改制更名成立安徽华业香料股份有限公司；2015年与国元创投、金通安益建立战略合作；2020年上市。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由1.93亿元增长至2.15亿元，复合增长率3.66%，19年同比下降16.67%，2020Q3实现营收同比增长2.86%至1.59亿元；归母净利润由0.35亿元增长至0.46亿元，复合增长率9.54%，19年同比下降28.13%，2020Q3实现归母净利润同比增长11.38%至0.37亿元；扣非归母净利润由0.32亿元增长至0.41亿元，复合增长率8.61%，19年同比下降26.79%，2020Q3实现扣非归母净利润0.26亿元；经营活动现金流由0.40亿元增长至0.61亿元，复合增长率15.10%，19年同比增长1.67%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降117.11%至-0.07亿元。

分产品来看，2019年丙位内酯香料实现营收2.00亿元，占比94.18%；丁位内酯香料实现营收1197.02亿元，占比5.64%；其他香料实现营收39.90万元，占比0.19%。

2019年前五大客户实现营收1.24亿元，占比57.65%，其中大客户实现营收4536.61%，占比21.12%。

三、核心指标

2016-2019年，毛利率17年下降至低点34.62%，18年提高至高点40.44%，19年回落至38.58%；期间费用率17年上涨至12.58%，18年下降至10.32%，19年上涨至13.07%，销售费用率17年下降至低点7.64%，随后逐年上涨至9.26%，管理费用率维持在3%以上，财务费用率17年上涨至高点1.82%，18年下降至低点-0.81%，19年上涨至0.59%；利润率17年下降至低点16.89%，18年提高至高点24.79%，19年回落至21.3%，加权ROE17年下降低点24.35%，18年提高至高点33.74%，19年回落至19.82%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，权益乘数保持相对平稳，资产周转率呈下降趋势，净资产收益率主要随着利润率而变动。

五、研发支出

2017-2019年研发费用分别761.44万元、931.50万元、804.66万元，占比分别为3.5%、3.61%、3.75%。

看点：

公司已发展成为我国内酯系列香料行业排名的企业。其在工艺技术、生产管控、产品质量等方面都达到国际水平，内酯系列产品最齐全、规模优势明显，保证了公司与行业内的优质客户合作的稳定。公司已成为宝洁、奇华顿、芬美意、国际香料、曼氏、乐达等跨国公司的稳定供应商。